发布日期：2024-07-18 08:38    点击次数：197

               China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 湖南湘佳牧业股份有限公司   联结伙信评估股份有限公司 公开刊行可更动公司债券    专科    |   尽责   |   竭诚   |   服务                               www.lhratings.com            联合〔2024〕3921 号   联结伙信评估股份有限公司通过对湖南湘佳牧业股份有限公司 主体偏激操办债券的信用情景进行追踪分析和评估，详情守护湖南 湘佳牧业股份有限公司主体恒久信用品级为 A+，守护“湘佳转债” 信用品级为 A+，评级瞻望为稳固。   特此公告                        联结伙信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二四年六月旬日                                追踪评级确认   |   2              声    明   一、本确认是联结伙信基于评级方法和评级设施得出的章程发表之日的 零丁想法述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及操办分析为联结伙信 基于操办信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证想法。联结伙信有充分事理保证所出具的评级确认慑服了真 实、客不雅、平正的原则。鉴于信用评级服务性情及受客不雅条件影响，本确认 在贵府信息获取、评级方法与模子、昔时事项预测评估等方面存在局限性。   二、本确认系联结伙信接纳湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“该 公司”）寄予所出具，除因本次评级事项联结伙信与该公司组成评级寄予关 系外，联结伙信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动零丁、客不雅、 平正的关联关系。   三、本确认援用的贵府主要由该公司或第三方操办主体提供，联结伙信 实验了必要的尽责打听义务，但对援用贵府的真确性、准确性和完好意思性不作 任何保证。联结伙信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联结伙信不 对专科机构出具的专科想法承担任何服务。   四、本次追踪评级驱散自本确认出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在灵验期内评级驱散有可能发生变化。联结伙信 保留对评级驱散给以颐养、更新、隔断与取销的权益。   五、本确认所含评级论断和操办分析不组成任何投资或财务建议，而且 不应当被视为购买、出售或握有任何金融居品的保举想法或保证。   六、本确认不行取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伙信分歧任何机 构或个东说念主因使用本确认及评级驱散而导致的任何损失负责。   七、本确认所列示的主体评级及操办债券或证券的追踪评级驱散，不得 用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本确认版权为联结伙信系数，未经籍面授权，严禁以任何形貌/方式 复制、转载、出售、发布或将本确认任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本确认均视为照旧充分阅读、知晓并应承本声 明条件。          湖南湘佳牧业股份有限公司公开刊行可更动公司债券                  项   目                 本次评级驱散   前次评级驱散        本次评级时刻         湖南湘佳牧业股份有限公司                     +                                         A /稳固      +                                                   A /稳固                 湘佳转债                    A+/稳固     A+/稳固 评级不雅点            追踪期内，湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”）算作家禽全产业链供应商，在宰杀加工、冷链物流、              冰鲜自营各身手具备丰富训戒，且在冰鲜销售渠说念和客户质地等方面仍保握竞争上风。2023 年，公司主要居品产能和              产量同比增长，产能应用率栽培。章程 2023 年底，公司钞票范畴较上年底变化不大，以非流动钞票为主，固定钞票有              所增长；公司应收账款和存货范畴较大，对营运资金形成一定占用且存在跌价和减值风险，钞票受限比例有所栽培；              系数者权益中可分拨利润占相比大，权益稳固性一般；为匹配产能膨胀和日常运营的资金需求，公司债务职守加重，              以恒久债务为主，但全体债务职守仍属可控。2023 年，公司营业总收入范畴变化不大，受成本端承压和销售价钱低迷              双重挤压，公司营业利润率同比下降，重迭公司计提钞票减值损失，利润总额同比由盈转亏，盈利目的阐扬存所下降；              时代用度范畴大，对利润存在一定侵蚀。公司收入扫尾质地保握较好水平，筹画行动现金保握净流入，但无法障翳投              资开销，洽商到在建神志待投资范畴较大，公司濒临较大筹资压力。2023 年，公司流动钞票对流动欠债的保险本领有              所下降，筹画现金和现金类钞票对短期债务的保险程度有所下降；由于筹画亏本，EBITDA 对一说念债务和利息的障翳              程度下降。同期，联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”）也存眷到公司所处行业高卑鄙价钱波动性较              大、濒临畜禽疫病和食物安全风险、在建神志昔时本钱性开销范畴较大且存在神志收益不达预期风险等因素可能对公              司信用水平带来的不利影响。              担有下降的可能，公司对待偿债券余额保险程度或将栽培。                 个体颐养：昔时本钱性开销范畴较大，存在神志收益不达预期风险。                 外部支握颐养：无。 评级瞻望            昔时，跟着募投神志的投产，公司将进一步扩大黄羽肉鸡衍生范畴，同期完善在生猪衍生鸿沟的产能布局，公司              有望保握概述竞争实力。                 可能引致评级上调的敏锐性因素：公司在保握财务情景的基础上，市集拓展取得关键进展，销量和市集占有率显              著栽培，拉动公司收入和利润大幅增长；公司本钱市集阐扬较好，在其他本领保握稳固情况下，通过增资扩股等方式              扫尾本钱实力的显赫栽培；其他带动事迹大幅增长的有意因素。                 可能引致评级下调的敏锐性因素：由于竞争加重、可替代品加多、卑鄙消费风尚改变等因素导致生猪衍生行业和              饲料加工行业景气度握续下行，公司居品销量握续大幅下降，影响公司偿债现金流和全体盈利本领；动物疫病等问题              严重影响公司居品产能或计提大额钞票减值，导致出产筹画范畴急剧下滑；因原材料价钱大幅高涨、防疫压力加大等              因素导致公司成本阻挡压力显赫加大，且公司恒久无法通过经济料理进行颐养改变这一趋势；公司债务职守昭彰加重，              债务结构与资金使用期限严重错配，偿债本领大幅下降，出现流动性病笃情况；公司控股激动、本体阻挡东说念主及中枢管              理层发生关键变动或非法违法情况，对公司筹画变成关键不利影响；其他对公司筹画及财务变成严重不利影响的因素。 上风 ?   产业链较完善。公司领有多年黄羽肉鸡衍生训戒，为湖南省内大型的优质家禽供应商，业务身手障翳衍生、宰杀、销售全产业链。同     时，公司已形成了一套纯属的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积攒了宰杀加工、冷链物流、冰鲜自营等多身手的运营训戒。 ?   冰鲜销售渠说念稳步扩展，客户资源优质。章程 2023 年底，公司冰鲜禽肉居品销售收罗已障翳 28 个省市，主要客户包括永辉超市、     家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新零卖连锁超市。 ?   主要居品产能和产量同比增长，产能应用率栽培。2023 年，公司活禽产能应用率和冰鲜宰杀产能应用率分别同比栽培 2.68 个百分点     和 2.61 个百分点至 99.80%和 99.65%。                                                           追踪评级确认     |      1 存眷 ? 公司所处行业高卑鄙价钱波动性较大、濒临畜禽疫病和食物安全风险，公司筹画事迹濒临波动风险。公司所处行业上游原材料价钱不   稳固，卑鄙禽类居品价钱容易发生周期性波动，出产过程中还濒临疫病、食物安全等风险。2023 年，主要饲料原材料玉米、豆粕、小   麦采购均价虽有所下降但仍处于高位，公司濒临成本管控压力；受成本端承压和销售价钱低迷双重挤压，公司营业利润率同比下降，   重迭公司计提钞票减值损失，利润总额同比由盈转亏。 ? 存货和应收账款对营运资金形成占用且存在跌价和减值风险。章程 2023 年底，公司存货和应收账款范畴大，共计占流动钞票的 66.42%，   对营运资金形成占用。禽畜衍生行业同期受到季节性、周期性波动影响，公司存在存货跌价风险和应收账款减值风险。2023 年，公司   钞票减值损失 0.67 亿元，主要为计提存货跌价损失及左券践约成本减值损失。 ? 债务范畴增长较快，债务职守有所加重。章程 2023 年底，公司一说念债务 14.52 亿元，较上年底增长 17.46%；钞票欠债率、一说念债务资   本化比率和恒久债务本钱化比率分别为 55.02%、45.57%和 38.06%，较上年底分别提高 5.55 个百分点、提高 6.30 个百分点和提高 3.07   个百分点。 ? 公司昔时本钱性开销范畴较大，存在神志收益不达预期风险。公司在建神志投资标的以肉鸡、肉猪、种猪衍生以及配套肉成品深加工   产能为主。章程 2024 年 3 月底，公司在建神志昔时仍需投资 6.71 亿元。公司主要神志尚需投资金额较大，公司濒临一定资金压力。   若昔时神志设备进程不达预期或际遇畜禽行业周期性下行，以及公司在肉猪衍生、加工和销售渠说念方面训戒积攒不足等因素，皆可能   使公司濒临筹画下行风险。                                                              追踪评级确认       |   2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                              2023 年底公司钞票组成 注：上述评级方法和评级模子均已在联结伙信官网公开线路 本次评级打分表及驱散   评价内容        评价驱散        风险因素             评价要素               评价驱散                                           宏不雅和区域风险                2                           筹画环境                                            行业风险                  3   筹画风险           C                         基础修养                  4                          自身竞争力             企业料理                  3                                            筹画分析                  2                                            钞票质地                  2                            现金流             盈利本领                  4   财务风险           F1                        现金流量                  2                                       本钱结构                       3                                       偿债本领                       1                        诱导评级                                      aa- 个体颐养因素：本钱开销范畴大                                                   -1                       个体信用品级                                     a+ 外部支握颐养因素：--                                                      --                        评级驱散                                      A+ 注：筹画风险由低至高永别为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价永别为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高永别为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价永别为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务目的为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到诱导评级驱散 主要财务数据                                  归拢口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现金类钞票（亿元）                          6.02               3.43                4.13 钞票总额（亿元）                          37.82              38.55              38.86 系数者权益（亿元）                         19.11              17.34              17.16 短期债务（亿元）                           2.08               3.87                3.67 恒久债务（亿元）                          10.29              10.66              11.71 一说念债务（亿元）                          12.36              14.52              15.38       2022－2023 年公司现金流情况 营业总收入（亿元）                         38.23              38.90                9.05 利润总额（亿元）                           1.23              -1.41              -0.20 EBITDA（亿元）                         3.42               1.51                  -- 筹画性净现金流（亿元）                        1.21               1.62                0.51 营业利润率（%）                          18.85              12.35              13.84 净钞票收益率（%）                          5.92              -8.52                  -- 钞票欠债率（%）                          49.47              55.02              55.85 一说念债务本钱化比率（%）                      39.28              45.57              47.28 流动比率（%）                          206.47             131.32             142.04 筹画现金流动欠债比（%）                      15.83              16.63                  -- 现金短期债务比（倍）                         2.90               0.89                1.12 EBITDA 利息倍数（倍）                     7.05               2.86                  -- 一说念债务/EBITDA（倍）                     3.62               9.61                  --      2022－2023 年底公司债务情况                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 钞票总额（亿元）                          34.41              36.04                   / 系数者权益（亿元）                         18.52              18.00                   / 一说念债务（亿元）                          10.42              11.50                   / 营业总收入（亿元）                         23.93              23.11                   / 利润总额（亿元）                           1.24              -0.21                   / 钞票欠债率（%）                          46.19              50.06                   / 一说念债务本钱化比率（%）                      36.02              38.99                   / 流动比率（%）                          274.09             210.32                   / 筹画现金流动欠债比（%）                      15.18              -0.08                   / 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计，公司本部 2024 年一季度财务报表未线路；2. 本确认中部分共计数 与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除尽头证明外，均指东说念主民币；3. “--”暗意目的不适用，“/” 暗意数据未获取；4. 本确认将公司归拢口径中其他流动欠债和恒久应付款中的有息债务部分计入操办目的核算 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认及提供贵府整理                                                                                           追踪评级确认      |   3 追踪评级债项疏忽     债券简称             刊行范畴           章程 2024 年 3 月底债券余额       到期兑付日                        独特条件     湘佳转债             6.40 亿元                6.40 亿元           2028/04/19             回售条件；赎回条件 注：上述债券仅包括由联结伙信评级且章程评级时点尚处于存续期的债券 贵府来源：联结伙信整理 评级历史   债项简称     债项评级驱散      主体评级驱散          评级时刻            神志小组                     评级方法/模子                  评级确认                                                                          一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208   湘佳转债       A+/稳固       A+/稳固         2023/06/09     李敬云   华艾嘉         一般工商企业主体信用评级模子（打分表）              阅读全文                                                                                V4.0.202208                                                                         一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）   湘佳转债       A+/稳固       A+/稳固        2022/03/02      华艾嘉   李敬云                                          阅读全文                                                                        一般工商企业主体信用评级模子（V3.0.201907） 注：上述历史评级神志的评级确认通过确认一语气可查阅 贵府来源：联结伙信整理 评级神志组 神志负责东说念主：李敬云 lijingyun@lhratings.com 神志组成员：王煜彤 wangyt@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com    网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                      追踪评级确认          |     4 一、追踪评级原因    凭证相关律例要求，按照联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”）对于湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”） 偏激操办债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司原名为湖南双佳农牧科技有限公司，由喻自文、邢卫民于 2003 年 4 月共同出资组建，开动注册本钱为 800.00 万元。履历次变更 和股权转让，章程 2012 年 3 月底，公司变更为现名。2020 年 4 月，公司在深圳证券买卖所上市买卖（股票简称：湘佳股份，股票代码： （质押比例为总股本的 1.96%），二东说念主为公司控股激动和本体阻挡东说念主，系一致行动东说念主。    章程 2024 年 3 月底，公司主营业务未变化，仍主要从事种禽繁育、家禽饲养及销售，禽类宰杀加工及销售业务；按照联结伙信行业 分类设施永别为农林牧渔行业，适用一般工商企业信用评级方法。    章程 2024 年 3 月底，公司本部组织架构有所颐养（组织架构图见附件 1-2），归拢范围内领有子公司 20 家；章程 2023 年底，公司在 职职工 6433 东说念主，职工组成类别适合行业性情。    章程 2023 年底，公司归拢钞票总额 38.55 亿元，系数者权益 17.34 亿元（含少数激动权益 0.74 亿元）；2023 年，公司扫尾营业总收入 元）；2024 年 1－3 月，公司扫尾营业总收入 9.05 亿元，利润总额-0.20 亿元。    公司注册地址：湖南省常德市石门县石门经济开发区天供山居委会夹山路 9 号；法定代表东说念主：喻自文。 三、债券疏忽及召募资金使用情况    章程 2024 年 3 月底，公司由联结伙信评级的存续债券为“湘佳转债”（债券疏忽见下表），                                                 “湘佳转债”在付息日平时付息。“湘佳转 债”开动转股价钱为 42.56 元/股，2023 年 9 月 28 日，“湘佳转债”转股价颐养为 30.26 元/股。    “湘佳转债”召募资金用途为 1350 万羽优质鸡设施化衍生基地设备神志、1 万头种猪衍生基地神志和补充流动资金。章程 2023 年底， 召募资金用途未变更，累计插足 3.92 亿元。                       图表 1 • 章程 2024 年 3 月底公司由联结伙信评级的存续债券疏忽        债券简称         刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日                  期限 湘佳转债                           6.40               6.40   2022/04/19            6年 贵府来源：Wind 四、宏不雅经济和战略环境分析 宏不雅战略庄重落实中央经济服务会议和世界两会精神，聚焦积极财政战略和稳健货币战略靠前发力，加速落实大范畴设备更新和消费品以 旧换新行动决策，提振信心，推动经济握续回升。 经济增长 5%操纵的宗旨要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融范畴增长更趋平衡，融资结构不断优化，债券融资保 握合理范畴。市集流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善料理窥探机制，降准或当令落 地，开释恒久流动性资金，配合国债的聚合供应。跟着经济规复向好，预期改善，钞票荒情景将安定改善，在流动性供需平衡下，恒久利 率将安定安详。    瞻望二、三季度，宏不雅战略将坚握乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超恒久尽头国债的刊行和使用，因地制宜发展新质出产力，作念 好大范畴设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。量度中央财政将加速出台超恒久尽头国债的具体使用决策，提振市集信 心；货币战略将配合房地产调控措施的全体放宽，进一步为供需两边提供流动性支握。完好意思版宏不雅经济与战略环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。                                                                       追踪评级确认        |   5 五、行业分析 业聚合，过期产能握续出清；受战略和消费者需求变化的影响，以往以活禽销售为主的销售模式昔时有望呈现活禽和宰杀居品销 售并存的阵势，同期，行业内企业也濒临成本波动、食物安全问题、疾病防控压力、环保压力增大等风险。   黄羽肉鸡算作我邦原土肉鸡品种，由处所优质品种杂交培育而成，具有体重小、孕育周期长、肉质鲜好意思等特色。黄羽肉鸡衍生以“曾 祖代种鸡——祖代种鸡——父母代种鸡——商品代肉鸡”的多元代次繁育体系为基础，以活鸡、冰鲜鸡和冰冻品为最终居品。相较于白羽 肉鸡（主要面向肯德基、麦当劳等连锁餐饮企业销售），黄羽肉鸡在家庭和小餐饮烹调中占相比高。   供给端来看，据中国畜牧业协会监测数据袒露，2023 年，黄羽肉鸡出栏量为 35.95 亿只，同比下降 3.52%。但经过多年的选育和纠正， 黄羽肉鸡的孕育速率和产肉性能提高，时常情况下，从出壳到出售，黄羽肉鸡的孕育周期约为 42~45 天，平均体重可达 2.5~3.0 公斤。2023 年，中国肉禽总体供给满盈，但消费不足预期，市集价钱低迷；其中，2023 年上半年肉禽价钱与上年同期收支不大，从 5 月份起肉禽价钱 脱手握续大幅着落。   需求方面，凭证好意思国农业部数据袒露，2023 年，中国鸡肉国内消费量为 1453.50 万吨，占寰球鸡肉消费总量的比例为 14.55%，仅次于 同期好意思国 1787.40 万吨的消费量。连年来，跟着我国住户收入水平的提高，消费者对饮食养分度、健康度的存眷日趋栽培。鸡肉因其具有 高卵白、低脂肪、低胆固醇、低热量的养分上风以及相较于红肉更高的性价比上风，更能知足当代消费者对优化健康饮食结构的需求。考 虑到中国东说念主口总和进步同期好意思国东说念主口总和的 4 倍，昔时我国东说念主均鸡肉消费量仍有增漫空间。   从行业竞争形貌看，连年来，跟着衍生端生物防疫本领、衍生恶果、成本阻挡等方面的要求在握续提高，衍生用地章程日趋严格，养 殖环境处治成本越来越高，个体或者小范畴衍生户安定聘用退出，或者加入龙头企业的迷惑衍生体系。黄羽肉鸡行业的 A 股上市公司主要 为温氏股份、立华股份以及湘佳股份，凭证上市公司线路数据计较，2018 年温氏股份、立华股份、湘佳股份共计肉鸡年销售量约 10 亿只， 约占行业年出栏量的 26%，2023 年，温氏股份、立华股份、湘佳股份共计肉鸡年销售量超 17 亿只，市占率栽培至 48%操纵，具有本领、 品牌和资金上风的大型出产企业将在竞争中得到先发上风，行业地位有望得到进一步巩固和强化。黄羽肉鸡行业聚合度握续栽培。   战略影响方面，凭证《2023 年中国预制菜产业发展蓝皮书》的报说念，2023 年中国预制菜市集范畴达 5165 亿元，同比增长 23.1%，预 计 2026 年市集范畴有望达 10720 亿元。2024 年 3 月，国度接踵发布《对于加强预制菜食物安全监管促进产业高质地发展的示知》和《关 于促进餐饮业高质地发展的带领想法》等标准性文献，明确了预制菜的界说和范围，黄羽肉鸡预制菜的居品类别也愈加了了，为产业链的 蔓延指明了标的。跟着战略的推动以及宏大消费者购买和食用便利性要求的进一步栽培，行业聚合宰杀、以冰鲜或冷冻居品进行销售将成 为恒久趋势。一些头部衍生企业已来源转型升级，研发妥贴宰杀的黄羽肉鸡品种，设备冰鲜宰杀产能，缓缓向卑鄙蔓延至宰杀和食物加工 业务，设施化、范畴化水平不断栽培。同期跟着行业标准的落地，黄羽肉鸡预制菜产业门槛将同步栽培，对优质安全食材的需求例必加大， 利好黄羽肉鸡衍生龙头企业，而这些企业自己也有望在预制菜鸿沟插足更多的资源，共同拓宽黄羽肉鸡预制菜市集。   昔时，黄羽肉鸡行业将不竭保握稳步发展的态势。跟着消费者对高品性、健康食物的需求不断加多，黄羽肉鸡的市集远景广袤。同期 也需存眷行业濒临饲料成本波动、食物安全问题、疾病防控压力、环保压力增大等风险。因此，企业需要加强本领立异和料理立异，提高 出产恶果和居品性量，镌汰出产成本和风险，以嘱咐市集竞争和挑战。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   追踪期内，公司产业链较完善，在冰鲜销售渠说念和客户质地等方面守护了竞争上风，在饲料研发出产、种鸡与肉鸡衍生、屠 宰加工及冰鲜保质等方面建立了完善的本领料理体系。公司历史信用纪录讲求。   产权方面，见“二、企业基本情况”。   企业范畴和竞争力方面，公司领有多年黄羽肉鸡衍生训戒，为家禽衍生、宰杀、销售全产业链供应商。同期，公司已形成了一套纯属 的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积攒了宰杀加工、冷链物流、冰鲜自营等多身手的运营训戒。章程 2023 年底，公司自有衍生场 37 个（29 个设施化衍生基地和 8 个种鸡场）。章程 2023 年底，公司代养种鸡场 2 个，商品鸡鸭代养户 1528 户。现在公司主要客户包括永辉超市、 家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH、Costco 等新零卖连锁超市。公司冰鲜禽肉居品销售 收罗已障翳湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东、广西、陕西和辽宁等 28 个省市，活禽居品销往湖南、湖北、河南和广东等省市。2023                                                        追踪评级确认    |   6 年，公司商品肉鸡销量 4522.59 万羽，冰鲜居品销量 9.50 万吨，同比均有所增长。公司种禽、肉禽饲养主要使用自行研发、出产的饲料。 公司对饲料原料品性的挑选、添加剂的使用、加工设备的聘用等多方面进行严格把关，对饲料养分因素、安全水平、环保情况等各方面品 质进行追踪监测。公司通过构建较完善的饲料品控体系，严格监控饲料原料质地和饲料成品性量，从泉源保险了饲料的质地安全和家禽成 品的食物安全。公司建立了高设施、全紧闭的设施化衍生基地。设施化衍生是现在肉鸡衍生业着手进的出产方式之一，具有改善衍生条件、 提高出产性能、镌汰疫病发病率、栽培居品性量等上风。公司领有年产 8 万吨的设施家禽宰杀出产线，通过电麻、放血、浸烫、东说念主工掏膛、 表里冲洗、水冷、风冷系统等一系列设施化宰杀加工经由，禽肉的肉质与食物安全得到了灵验保证。现在，公司接纳外洋流行的热收缩膜 包装本领，经收缩包装后的居品具有外不雅详细、包装成本低、密封、防尘、防潮等优点，可进一步延长冰鲜鸡的保质期。公司制订冷链物 流料理轨制，从宰杀出库到销售作念到全程冷链保存，从装卸车辆、运载、贮存每个身手温度皆保证在 0~4 摄氏度，确保居品性量。公司屠 宰加工及冰鲜保质本领在黄羽肉鸡行业内处于先进水平。公司通过与中国农业大学、江苏省家禽科学商议所、湖南农业大学等国内高校、 科研院所迷惑开展科研神志，为公司发展提供了有劲的本领撑握。现在，公司的饲料出产、种禽的衍生、商品代肉禽的出产、肉禽的宰杀 加工等出产本领均处于稳固纯属的边远量出产阶段。                                 （斡旋社会信用代码：91430700748364904T），章程 2024 年 5 月 13 日，      凭证公司提供的中国东说念主民银行征信中心出具的《企业信用确认》 公司无未结清不良和存眷类信贷纪录；已结清信贷信息中，有 1 笔存眷类流动资金贷款，凭证公司提供的证明，系公司在中信银行股份有 限公司长沙前锋支行监管户资金无法与贷款账户资金互转，导致该流动资金贷款到期当日未能得手还款，次日公司从其他银行转入资金完 成还款。凭证公司过往在公开市集刊行债务融资器具的本息偿付纪录，公司无逾期或讲错纪录，践约情况讲求。      章程本确认出具日，联结伙信未发现公司曾被列入世界失信被实施东说念主名单。公司在证券期货市集失信纪录查询平台、信用中国、关键 税收非法失信主体公布栏和国度企业信用信息公示系统上均无关键不利纪录。 （二）料理水平 （三）筹画方面 比下降，重迭公司计提钞票减值损失，利润总额同比由盈转亏。 的活禽及鸡鸭肉冰鲜居品。活禽和鸡鸭肉冰鲜居品是公司收入和利润的主要来源，占营业总收入的比重进步 80%。2023 年，公司扫尾营业 总收入 38.90 亿元，同比增长 1.76%；营业成本 33.99 亿元，同比增长 9.82%；营业利润率为 12.35%，同比下降 6.49 个百分点，主要系饲 料价钱仍处于高位、活禽市集价钱低迷、冰鲜居品毛利率同比有所下降所致；此外，公司计提钞票减值损失，公司利润总额-1.41 亿元，同 比转亏。公司其他收入以控股子公司湖南三尖农牧有限服务公司的商品蛋收入为主，2023 年，商品蛋业务收入同比增长 32.77%至 3.06 亿 元。 本下降所致。2024 年 1－3 月，公司扫尾利润总额-0.20 亿元，主要系雪灾影响毁损厂房计提钞票减值损失重迭活禽价钱仍较低迷所致。                                    图表 2 •公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元、%）                                                                                              收入        占比（个       毛 利 率 业务板块           收入        占比       毛利率      收入       占比       毛利率      收入       占比       毛利率       （%）       百分点）       （个百分                                                                                                                   点） 冰鲜         23.92     62.58    27.04   22.30     57.32    22.87    4.89     54.06     23.44    -6.77       -5.26        -4.17 活禽         10.06     26.30     3.60   10.29     26.44    -4.36    2.42     26.72     -6.27     2.29       0.14         -7.96 其他          4.25     11.12    11.47    6.32     16.23     8.29    1.74     19.22     16.34    48.71       5.11         -3.18 共计         38.23    100.00    19.15   38.90    100.00    12.62    9.05    100.00     14.15     1.75          --        -6.53 注：尾差系四舍五入及计较单元不同所致 贵府来源：联结伙信凭证公司提供贵府整理                                                                                              追踪评级确认               |     7   （1） 采购    公司采购物料以饲料原料及成品、外采活禽和生鲜为主。2023年，公司采购模式未发生关键变化。采购品种方面，主要原料 玉米、豆粕和小麦采购价钱仍处于高位，公司濒临成本管控压力；供应商聚合度尚可。   公司活禽和生鲜板块平直材料成分内别约占出产成本的 86%和 75%，所需采购物料包括饲料原料、饲料成品、外采活禽、外采生鲜、 种禽苗和药品疫苗等，以饲料原料及成品、外采活禽和生鲜为主。公司采购基本模式、结算方式未发生关键变化，公司对饲料原料的采购 主要凭证肉鸡衍生筹画平直向大型食粮供应商及当地食粮当然东说念主供应商采购，外购的生鲜禽肉系与公司遴选的外购冰鲜供应商订立供货合 同并严格按照左券商定实施。结算方面，公司采购饲料经检测及格入库后通过银行转账方式付款；外购生鲜付款周期为月结，通过银行转 账方式付款。 高粱、小麦、卵白粉等原材料之间存在一定替代作用，2023 年，公司减少豆粕采购量，增涨价钱相对较低的玉米和小麦的采购量。2023 年， 受益于公司自有产能膨胀，公司外采生鲜和活禽采购量同比均有所下降。                                 图表 3 公司主要物料采购情况   称号            神志               2022 年            2023 年            2024 年 1－3 月                                                                                           （%）         采购量（万吨）                            20.28             24.06              6.67             18.64   玉米    采购均价（元/吨）                     2942.59           2848.99              2513.06             -3.18         采购额（亿元）                             5.97              6.85              1.68             14.74         采购量（万吨）                             7.52              7.42              1.44             -1.33   豆粕    采购均价（元/吨）                     4580.86           4370.58              3602.32             -4.59         采购额（亿元）                             3.44              3.24              0.52             -5.81         采购量（万吨）                             3.60              9.13              0.02            153.61   小麦    采购均价（元/吨）                     2735.82           2794.46              2637.28              2.14         采购额（亿元）                             0.98              2.55              0.00            160.20         采购量（万吨）                             7.88              5.88              1.50            -25.38  饲料成品   采购均价（元/吨）                     3711.33           3729.85              3586.93              0.50         采购额（亿元）                             2.92              2.19              0.54            -25.00         采购量（万吨）                             1.28              1.10              0.24            -14.06   生鲜    采购均价（元/千克）                         18.33             19.64             19.51              7.15         采购额（亿元）                             2.35              2.15              0.46             -8.51         采购量（万羽）                           467.56            384.04             27.12            -17.86   活禽    采购均价（元/羽）                          24.13             24.79             19.84              2.74         采购额（亿元）                             1.13              0.95              0.05            -15.93 注：公司子公司浏阳湘佳农牧科技有限公司未自建饲料厂，从公司其他饲料厂运载成本相对更高，因此主要对外采购饲料成品，采购饲料原料耗用量未包含在上表中 贵府来源：公司提供，联结伙信整理 总采购金额占年度采购总额比例同比下降 4.35 个百分点至 20.30%，聚合度尚可，但采购居品一说念为饲料（原料）和生鲜，如上游供应商 不行按需供应或出现居品性量安全等问题，将对公司的筹画产生不利影响。   （2） 出产 宰杀等身手进行全面布局。公司成就饲料出产部，负责饲料出产的斡旋料理。在饲养模式上，公司采取“公司+基地+农户（或家庭农场）” 的模式。                                                                             追踪评级确认          |     8      公司种鸡衍生约 10%为农户（或家庭农场）代养，约 90%为设施化基地自养；公司商品鸡衍生约 65%为农户（或家庭农场）代养，约      在农户（或家庭农场）代养模式中，在业内边远接纳的“公司+农户（或家庭农场）”的形貌基础上，公司与农户订立代养左券，建立 公司与农户之间的代养关系。章程 2023 年底，公司代养户数目为 1528 户，较上年底加多 165 户；2023 年，公司代养费 20129.82 万元， 同比增长 11.78%。代养模式对公司筹画扩大提供了有劲支握。同期，代养模式存在左券讲错风险、代侍奉禽不达标可能性以及转向与其他 企业迷惑的情况，从而影响公司产能，对公司业务膨胀和收入产生不利影响。      在设施化基地自养模式中，公司的设施化衍生基地由自养部斡旋料理。公司自建饲养场饲养，集饲料加工、种鸡衍生、种蛋孵化、肉 鸡饲养、宰杀加工、居品销售为一体，系数这个词出产过程由公司斡旋阻挡。章程 2023 年底，公司接踵在湖南省常德市石门县和临澧县、湖南 省岳阳市岳阳县和湘阴县等地区投资建成了 29 个高设施、全自动（自动给水、给料、透风、加热升温、湿帘降温等）、全紧闭的设施化基 地。公司商品代黄羽肉鸡衍生基田主如若大地垫料平养。      宰杀加工出产方面，章程 2023 年底，公司及子公司共领有私用宰杀加工场三处，其中公司食物产业园领有宰杀加工场一处，禽肉屠 宰产能 3 万吨/年；湖南润乐食物有限公司（以下简称“润乐食物”                                ）领有宰杀加工场一处，其中禽肉宰杀产能 2 万吨/年；山东泰淼食物有              ）领有宰杀加工场一处，禽肉宰杀产能 3 万吨/年。 限公司（以下简称“山东泰淼”      公司主要居品为活禽和冰鲜禽肉居品。2023 年，公司活禽居品产能和产量均有所增长，主要系公司自养场的建成投产和代养范畴扩大 所致；活禽销量同比有所增长，主要系产量加多所致。2023 年，公司冰鲜禽肉居品产能和产量均有所增长，主要系公司活禽产量加多，叠 加冰鲜销售收罗发展，居品需求增长所致。公司冰鲜居品主要源自自产活禽，连年来公司冰鲜销售收罗快速发展，公司现存活禽产量不行 知足冰鲜居品销售需求，公司一方面对外采购极少活禽，宰杀后算作冰鲜居品销售，另一方面对外采购部分冰鲜鸡鸭及鸡鸭分割品进行销 售。2023 年，公司对外采购活禽和生鲜禽肉同比均有所下降，主要系公司活禽产量加多所致。2023 年，公司活禽产能应用率和冰鲜宰杀 产能应用率均有所栽培。                                  图表 4 公司主要居品产能与产量情况     居品   目的                  2022 年              2023 年              2024 年 1－3 月                                                                                              （%）          产能（单元：万羽/年）                   8500.00             9000.00              2300.00                   5.88          产量（单元：万羽）                     8255.62             8981.82              2130.89                   8.80     活禽          产能应用率（%）                        97.12               99.80                   92.65                2.68          销量（单元：万羽）                     4169.38             4522.59              1109.61                   8.47          宰杀产能（单元：吨/年）                 85000.00            90000.00                  22500                 5.88          宰杀产量（单元：吨）                   82482.93            89686.90             21398.25                   8.73     冰鲜   产能应用率（%）                        97.04               99.65                   95.10                2.61     禽肉   其中：自产宰杀量（单元：万     居品   羽）               外购宰杀量（单元：万          羽） 注：1. 活禽产能凭证衍生面积、每平方米衍生数目、每年衍生批次测算得出的，本体的每批次衍生数目、每年衍生批次受季节、代养户衍生意愿等因素影响，与测算数据存在互异；2. 跟着公司 自养场的产能应用率逐年提高，自养占比逐年栽培，带动公司活禽产能应用率有所提高；3. 冰鲜禽肉居品宰杀产量包括公司自有活禽宰杀量和外购活禽宰杀量，不包括公司外购生鲜禽肉量；4. 冰鲜禽肉居品宰杀缱绻产能凭证每天一班（8小时）计较，2022年、2023年缱绻产能仍为80000吨/年，产能增长系排班加多所致；5. 2024年1－3月产能未年化 贵府来源：公司提供，联结伙信整理      （3） 销售      销售模式方面，公司主要仍为活禽销售和冰鲜禽肉居品销售两种模式。公司活禽销售主要通过农贸市集或批发市集对外售售，客户主 要为当地的农户，时常采取现金现货的方式进行销售。冰鲜居品主要以商超渠说念销售为主，电商渠说念现在尚未形成范畴。      活禽业务方面，章程 2023 年底，公司活禽居品销往湖南、湖北、河南、广东等多个省市，公司活禽居品客户主要为当然东说念主。结算方 面，公司活禽销售实行现金现货原则，对于信誉较好的代办运载客户，公司允许货到付款。     快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡出栏日龄（平均日龄）分别为 42~65（53）日、65~95（80）日和 95+（95）日。                                                                                 追踪评级确认               |     9    冰鲜业务方面，商超销售为公司冰鲜业务收入的主要来源。公司与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家、中百仓储 等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新零卖连锁超市建立了迷惑关系。公司对各大超市的销售模式以直营模式为主，极少买断模式。 直营模式下公司在迷惑超市建立自营柜台，超市凭证销售金额扣点；买断模式下公司凭证超市门店订单供货，由超市进行销售。结算方面， 公司与商超一般接纳月结，账期为开具发票后的 30~60 天，公司凭证月底查询客户的供应商料理系统中的销售清单详情当月收入，结算款 项通过银行转账方式收取。章程 2023 年底，公司冰鲜居品销售收罗障翳湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等 28 个省市。2023 年，活 禽业务收入和占比同比变动不大；冰鲜业务商超销售渠说念佛过快速拓展后趋于稳固，重迭 2023 年销售均价有所下降，收入和占比均有所 下降；企业、学校、货仓、电商平台销售收入和占比同比均有所下降。                                        图表 5 公司主营业务居品销售情况          神志                  2022 年                      2023 年                 2024 年 1－3 月          2023 年收入          2023 年占比                        金额（亿           占比        金额（亿              占比       金额（亿           占比          同比变动率             同比变动（个        主营业务收入                         元）        （%）             元）            （%）             元）       （%）          （%）               百分点）  活禽业    当然东说念主              8.86          23.19            8.91       22.91          2.05      22.66               0.53           -0.28  务收入    法东说念主               1.19           3.11            1.37        3.53          0.37       4.06              15.51           0.42          小计             10.06          26.30        10.29          26.44          2.42      26.72               2.30           0.14         商超销售            14.78          38.65        13.74          35.32          3.55      39.21               -7.02          -3.33         其中--直营模式         9.37          24.52            7.98       20.52          1.86      20.55              -14.85          -4.00           --买断模式         5.40          14.13            5.76       14.80          1.69      18.66               6.58           0.67  冰鲜产    企业、学校、货仓、  品收入    电商平台销售收入         其中--批发客户         7.08          18.52            6.77       17.40          1.07      11.82               -4.38          -1.12           --大客户          1.76           4.59            1.44        3.69          0.21       2.29              -18.21          -0.90           --电商客户         0.31           0.82            0.35        0.91          0.07       0.74              13.22           0.09          小计             23.92          62.58        22.30          57.32          4.89      54.06               -6.79          -5.26          其他              4.25          11.12            6.32       16.23          1.74      19.22              48.59            5.11          共计             38.23         100.00        38.90         100.00          9.05     100.00               1.76           0.00 注：部分共计数与各相加数平直相加之和在余数上存在互异，系四舍五入变成 贵府来源：公司提供，联结伙信 前五名客户的销售金额占当期营业总收入的 19.32%，同比变化不大，一说念为冰鲜收入；前五名客户以大型商超和新零卖连锁商超为主。                                            图表 6 公司主要居品销售情况  居品                                                                                                              2023 年同比变动率                   神志                           2022 年                  2023 年            2024 年 1－3 月  称号                                                                                                                     （%）        销量（万羽）                                       4169.38                 4522.59                  1109.61                   8.47 活禽     销售均价（元/千克）                                       13.02                   11.58                  10.68                  -11.06        产销率（%）                                           98.51                   98.33                  98.21                   -0.18        销量（吨）                                       90746.25                 95021.5                 21819.81                   4.71        销售均价（元/千克）                                       24.73                   23.46                  22.44                   -5.12 冰鲜        宰杀产量（吨）                                     82482.93                 89686.9                 21398.25                   8.73        外购生鲜禽肉（吨）                                   12810.99                10972.89                  2354.70                  -14.35 注：1. 活禽产销率=（销量+宰杀量）/产量；2. 冰鲜居品的销量包括了公司宰杀量（自有活禽宰杀和外购活禽宰杀）及外购冰鲜禽肉的销量以及鸡鸭血等副居品的销量；公司少部分冰鲜居品以 盒装形貌销售，统计销量时该部分盒装居品均以1盒=1千克计较；3. 冰鲜出产销售包括宰杀产量和外购生鲜量，因此不计较产销率；3. 湖南泰淼鲜丰食物有限公司的极少猪肉冰鲜居品计入公司 冰鲜收入，因为范畴很小，不只独统计 贵府来源：公司提供，联结伙信整理    筹画恶果方面，2023 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 13.43 次、6.02 次和 1.02 次，分别同比下降                                                                                                 追踪评级确认                   |      10                                  图表 7 • 2023 年同行主要上市公司筹画恶果情况           证券简称               存货盘活次数（次）                   应收账款盘活次数（次）                      总钞票盘活次数（次）           新但愿                                 8.83                      110.91                                  1.06           温氏股份                                4.37                      169.75                                  0.94           禾丰股份                               11.41                       33.47                                  2.37           湘佳股份                                6.02                       13.43                                  1.02 注：为了加多可比性，表中公司目的计较公式与Wind保握一致 贵府来源：Wind，联结伙信整理     公司基于现存业务范畴与筹画情况制定了适合自身定位的发展筹画；章程 2024 年 3 月底，公司在建神志投资标的以肉鸡、肉 猪、种猪衍生以及配套肉成品深加工产能为主，主要神志尚需投资金额较大，公司濒临一定资金压力；若昔时神志设备进程不达 预期或际遇行业景气度下行时，神志收益存在不达预期的风险。     公司昔时将握续扎根农牧行业，发展“公司+基地+农户（或家庭农场）”的黄羽肉鸡衍生模式，扫尾黄羽肉鸡的全程质地阻挡，建立 优质家禽居品与消费末端的纵贯渠说念，打造末端消费品牌，知足城乡住户对绿色安全家禽食物的需求。公司将通过本钱市集融资，安定壮 大衍生和食物加工两大板块，在带动中部地区家禽产业发展、加多地区农民收入、丰富城乡住户禽肉需要的同期，加速黄羽肉鸡冰鲜居品 的末端销售收罗设备，成为中国优质农业产业化企业。公司将加大本领开发和本领立异力度，开发适合宗旨市集的新品种。公司将通过引 进料理东说念主才和专科本领东说念主才，实施握续的职工培训筹画，扫尾东说念主力资源的可握续发展。     在建神志方面，章程 2024 年 3 月底，公司关键在建神志以肉鸡、肉猪、种猪衍生以及配套肉成品深加工产能为主，一说念位于湖南省 常德市石门县。其中，在建神志筹画投资总额为 10.18 亿元，昔时仍需投资 6.71 亿元。公司在建神志量度完工时刻聚合在 2024 年和 2025 年，届时公司肉鸡、肉猪和配套加工产能将进一步栽培。公司主要神志尚需投资金额较大，以募投神志为主，但公司仍濒临一定资金压力。 如若昔时神志设备进程不达预期或际遇畜禽衍生行业周期性下行，公司在肉猪衍生、加工和销售渠说念方面积攒不足等因素，皆可能使公司 濒临筹画下行风险。                             图表 8 章程 2024 年 3 月底公司在建神志情况（单元：万元） 神志/设备称号      地点        业务          产能         拟投资                资金来源   已投资额                           2025 年  鸡设施化衍生          石门县   肉鸡衍生         250 万羽             6000.00    可转债            683.47      5316.53             --      基地          石门县   肉鸡衍生         225 万羽             6000.00    可转债            568.00      5432.00             --     殖基地神志        石门县   种猪衍生         5000 头            10000.00    可转债        8899.57         1100.43             --                  石门县   商品猪衍生        2.5 万头             3000.00     自筹             34.38      2965.62             --  商品猪衍生场                  石门县   商品猪衍生        2.5 万头             3000.00     自筹            410.75      2589.25             --      神志                  石门县   商品猪衍生        2.5 万头             3000.00     自筹            513.72      2486.28             --  好意思食心动智能                肉成品深加                  石门县                10 万吨             50000.00     贷款      14899.81         15100.19       20000.00     工场神志                    工      共计           --        --          --           101792.00     --      34726.55         47065.45       20000.00 注：1350万羽优质鸡设施化衍生基地神志中的夹山镇汉丰村占家湾375万羽产能的肉鸡衍生基地已建成，不计入上表 贵府来源：公司提供，联结伙信整理 （四）财务方面     公司提供了 2023 年财务确认，天健管帐师事务所（独特泛泛合伙）对该财务确认进行了审计，出具了设施无保属想法的审计论断； 公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。公司实施财政部颁布的最新企业管帐准则。2023 年，公司归拢范围增子公司 4 家，减少子 公司 1 家；2024 年 1－3 月，公司归拢范围无变化。章程 2023 年 3 月底，公司归拢范围内子公司共计 20 家。公司主营业务未发生关键变 化，管帐战略一语气，财务数据可比性强。                                                                                     追踪评级确认             |        11      章程 2023 年底，公司钞票范畴较上年底变化不大，以非流动钞票为主，固定钞票有所增长。公司应收账款和存货范畴较大， 对营运资金形成一定占用且存在跌价和减值风险；钞票受限比例有所栽培。系数者权益中可分拨利润占相比大，权益稳固性一般。 为匹配产能膨胀和日常运营的资金需求，公司债务范畴增长较快，以恒久债务为主，债务职守有所加重，但全体债务职守仍属可 控。2023 年，公司营业总收入范畴变化不大，受成本端承压和销售价钱低迷双重挤压，公司营业利润率同比下降，重迭公司计提 钞票减值损失，利润总额同比由盈转亏，盈利目的阐扬存所下降；时代用度范畴大，对利润存在一定侵蚀；收入扫尾质地保握较 好，筹画行动现金净流入范畴无法障翳投资开销，洽商到在建神志待投资范畴较大，公司濒临较大筹资压力。      章程 2023 年底，公司归拢钞票总额较上年底变化不大。公司钞票以非流动钞票为主，非流动钞票较上年底占比上升较快。      章程2023年底，流动钞票较上年下面降，主要系2022年公司“湘佳转债”召募资金到账，章程2023年底货币资金减少所致。章程2023 年底，公司应收账款较上年下面降。应收账款账龄以1年以内（含）为主，占95.44%，累计计提坏账准备比例为7.33%；应收账款前五大欠 款方共计占比为33.13%，聚合度较高。章程2023年底，公司存货较上年底增长，主要系活禽价钱低迷、公司加多活禽宰杀，库存商品增长 所致。存货主要由原材料（占23.08%）、库存商品（占42.47%）和耗尽性生物质产（占33.20%）组成，累计计提跌价准备0.67亿元，计提比 例为10.24%。禽畜衍生行业同期受到季节性、周期性波动影响，公司存在存货跌价风险和应收账款减值风险。章程2023年底，公司非流动 钞票较上年底增长，主要系固定钞票增长所致。章程2023年底，公司固定钞票主要由房屋及建筑物（占66.73%）和机器设备（占29.38%） 组成，累计计提折旧6.33亿元；固定钞票成新率76.83%，成新率一般。                                  图表 9 • 公司主要钞票情况（单元：亿元、%）          神志                     金额              占比            金额               占比               金额               占比               变动率 流动钞票                     15.73           41.59          12.75          33.08               13.01            33.48           -18.92 货币资金                      6.02           38.26           3.42          26.80                4.13            31.73           -43.19 应收账款                      3.16           20.11           2.63          20.61                2.29            17.62           -16.89 存货                        5.45           34.65           5.84          45.81                5.24            40.31            7.20 非流动钞票                    22.09           58.41          25.80          66.92               25.85            66.52           16.79 固定钞票                     17.08           77.31          19.48          75.49               17.27            66.80           14.05 钞票总额                     37.82          100.00          38.55         100.00               38.86           100.00            1.94 贵府来源：联结伙信凭证公司年报整理      章程 2023 年底，公司受限钞票共计 6.27 亿元，受限比例为 16.26%，受限钞票主要由 2.36 亿元受限货币资金（保证金、召募资金）                                                                             、 金需求情况以及财务杠杆阻挡情况。      章程 2024 年 3 月底，公司钞票总额范畴与结构较年头变化不大。      本钱结构方面，章程 2023 年底，公司系数者权益 17.34 亿元，较上年下面降 9.26%，主要系亏本导致未分拨利润减少所致。其中，归 属于母公司系数者权益占比为 95.74%，少数激动权益占比为 4.26%。在系数者权益中，实收本钱、本钱公积和未分拨利润分别占 8.23%、 不大。      章程 2023 年底，公司欠债总额较上年底增长，主要系流动欠债加多所致。公司欠债结构以非流动欠债为主，流动欠债占比上升较快。 章程 2023 年底，公司流动欠债较上年底增长，主要系短期借款和应付账款加多所致。短期借款增长主要系营运资金需求加多所致，应付 账款增长主要系饲料原料和工程设备款加多所致，公司无账龄进步 1 年或逾期的进军应付账款。章程 2023 年底，公司其他应付款较上年 底增长，主要系应付代养费、交游偏激他款加多所致。章程 2023 年底，公司恒久借款主要由保证、典质借款（3.09 亿元）、保证、质押借 款（0.66 亿元）、保证借款（0.50 亿元）和信用借款（0.39 亿元）组成。章程 2023 年底，公司应付债券为“湘佳转债”。                                  图表 10 • 公司主要欠债情况（单元：亿元、%）          神志                                                                                                  2023 年底较年头变动率                     金额             占比            金额             占比             金额              占比 流动欠债                     7.62       40.72             9.71         45.79            9.16           42.21                    27.48                                                                                                    追踪评级确认               |     12 短期借款                            1.40              18.39             2.36      24.27        2.61    28.50        68.24 应付账款                            2.17              28.43             2.86      29.44        2.25    24.61        32.00 其他应付款                           2.36              30.96             2.80      28.81        2.98    32.54        18.61 非流动欠债                       11.09                 59.28         11.50         54.21       12.54    57.79         3.69 恒久借款                            4.44              40.08             4.63      40.30        5.57    44.40         4.25 应付债券                            5.29              47.66             5.52      47.98        5.58    44.49         4.39 欠债总额                        18.71                100.00         21.21        100.00       21.70   100.00        13.38 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认整理   章程 2023 年底，公司一说念债务 14.52 亿元，较上年底增长 17.46%，主要系短期债务加多所致。债务结构方面，短期债务占 26.62%， 恒久债务占 73.38%，以恒久债务为主，其中，短期债务较上年底增长 86.26%，主要系短期借款加多所致。从债务目的来看，章程 2023 年 底，公司钞票欠债率、一说念债务本钱化比率和恒久债务本钱化比率分别为 55.02%、45.57%和 38.06%，较上年底分别提高 5.55 个百分点、 提高 6.30 个百分点和提高 3.07 个百分点。章程 2024 年 3 月底，公司一说念债务范畴和结构较上年底变化不大。              图表 11 • 公司债务目的情况                                                         图表 12 • 公司债务组成情况（单元：亿元） 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认整理                                                        贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认整理   盈利方面，2023 年，公司营业总收入与营业成本均同比增长，分析详见本确认“业务筹画分析”章节；公司盈利目的阐扬同比均有所 下降，盈利本领松开；时代用度总额主要为销售用度和料理用度，占营业总收入的比例同比变化不大。时代用度范畴大，对利润存在一定 侵蚀。2023 年，公司钞票减值损失 0.67 亿元，主要系计提存货跌价损失及左券践约成本减值损失所致，相等于营业利润的 49.40%，对利 润水平有一定影响。2024 年 1－3 月，公司扫尾营业总收入 9.05 亿元，同比下降 0.44%；营业利润率为 13.84%，同比增长 3.27 个百分点， 主要系饲料成本下降所致。2024 年 1－3 月，公司扫尾利润总额-0.20 亿元，主要系雪灾影响毁损厂房计提钞票减值损失重迭活禽价钱仍较 低迷所致。        图表 13 • 公司盈利本承情况（单元：亿元）                                                    图表 14 • 公司现金流情况（单元：亿元）     神志      2022 年    2023 年       年 1－            增长率（%、 营业总收入         38.23     38.90            9.05                1.76 营业成本          30.95     33.99            7.77                9.82 用度总额           5.74      5.63            1.41               -1.89 其中：销售用度        4.36      3.93            1.00               -9.95     料理用度       0.99      1.09            0.24              10.89     研发用度       0.14      0.21            0.08              56.38     财务用度       0.26      0.40            0.09              54.56 投资收益           0.01      0.01            0.00                4.53 利润总额           1.23     -1.41            -0.20            -214.42 营业利润率         18.85     12.35           13.84               -6.49                                                                                                    追踪评级确认   |    13  总本钱收益率         4.57    -3.32     --         -7.89  净钞票收益率         5.92    -8.52     --        -14.44 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认整理                                              贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认整理 同比提高 3.58 个百分点，收入扫尾质地保握较好。2023 年，公司投资行动现金握续净流出；筹资行动前现金流量净额为-3.16 亿元。2023 年，公司筹资行动现金净流入 0.56 亿元，同比大幅下降，主要系上年同期“湘佳转债”召募资金到账所致。2024 年 1－3 月，公司筹画活 动和筹资行动现金握续净流入，投资行动现金握续净流出。                                 图表 15 • 2023 年同行主要上市公司盈利本承情况        证券简称            营业总收入（亿元）            销售毛利率（%）               总钞票酬报率（%）             净钞票收益率（%） 新但愿                              1417.03                  2.75                    1.05                   -2.66 温氏股份                              899.21                  0.84                   -5.46                  -17.82 禾丰股份                              359.70                  3.98                   -2.02                   -7.72 湘佳股份                               38.90                 12.63                   -2.56                   -8.52 注：为了加多可比性，表中数据来源于Wind 贵府来源：Wind，联结伙信整理      同行对譬如面，与所选公司相比，公司盈利目的阐扬处于中拍浮平。 亏本，EBITDA 对一说念债务和利息的障翳程度下降。公司具备平直融资渠说念，曲折融资渠说念尚可支握筹画需要。                                            图表 16 • 公司偿债目的       神志                目的                    2022 年                  2023 年             2024 年 1－3 月               流动比率（%）                                  206.47                  131.32                   142.04               速动比率（%）                                  134.93                   71.16                    84.78 短期偿债目的        筹画现金/流动欠债（%）                              15.83                   16.63                     5.57               筹画现金/短期债务（倍）                               0.58                    0.42                     0.14               现金类钞票/短期债务（倍）                              2.90                    0.89                     1.12               EBITDA（亿元）                                 3.42                    1.51                          --               一说念债务/EBITDA（倍）                             3.62                    9.61                          -- 恒久偿债目的        筹画现金/一说念债务（倍）                               0.10                    0.11                     0.03               EBITDA/利息开销（倍）                             7.05                    2.86                          --               筹画现金/利息开销（倍）                               2.49                    3.06                     3.19 注：筹画现金指筹画行动现金流量净额，下同 贵府来源：联结伙信凭证财务确认及公司提供贵府整理      章程 2023 年底，公司流动比率与速动比率同比均有所下降，流动钞票对流动欠债的保险本领有所下降；筹画现金和现金类钞票对短 期债务的保险程度有所下降；2023 年，公司 EBITDA 为 1.51 亿元，同比下降 55.77%。2023 年，公司利润总额为负。2023 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年的 7.05 倍下降至 2.86 倍，EBITDA 对利息的障翳程度较高；公司一说念债务/EBITDA 由上年的 3.62 倍提高至 9.61 倍， EBITDA 对一说念债务的障翳程度一般；筹画现金/一说念债务由上年的 0.10 倍提高至 0.11 倍；筹画现金/利息开销由上年的 2.49 倍提高至 3.06 倍。      章程 2024 年 3 月底，公司无对外担保和关键未决诉讼。      银行授信方面，章程 2024 年 3 月底，公司共计得到银行授信额度 14.01 亿元，尚未使用额度 5.33 亿元。公司算作上市公司，具备直 接融资渠说念。      章程 2023 年底，母公司算作筹画主体和融资主体，钞票结构较平衡，存货、应收款项、恒久股权投资和固定钞票范畴较大；                                                                                   追踪评级确认         |        14 欠债结构平衡，以应付款项和借款为主，货币资金无法保险短期债务的偿付；权益结构稳固性一般。母公司筹画和投资行动现金 净流出，存在较大筹资需求。    章程 2023 年底，母公司钞票总额 36.04 亿元，较上年底增长 4.73%。其中，流动钞票 17.82 亿元（占 49.43%）                                                                      ，非流动钞票 18.23 亿 元（占 50.57%）。从组成看，流动钞票主要由应收账款（占 42.28%）、其他应收款（占 29.63%）和存货（占 17.28%）组成；非流动钞票主 要由恒久应收款（占 11.21%）、恒久股权投资（占 17.70%）和固定钞票（共计）（占 56.38%）组成。章程 2023 年底，母公司货币资金为 亿元（占 53.06%）。从组成看，流动负借主要由短期借款（占 21.81%）、应付账款（占 18.91%）和其他应付款（共计）                                                                （占 46.61%）组成； 非流动负借主要由恒久借款（占 33.55%）和应付债券（占 57.64%）组成。章程 2023 年底，母公司钞票欠债率为 50.06%，较上年底提高    章程 2023 年底，母公司一说念债务 11.50 亿元。其中，短期债务占 21.28%、恒久债务占 78.72%。章程 2023 年底，母公司短期债务为    章程 2023 年底，母公司系数者权益为 18.00 亿元，较上年下面降 2.80%。在系数者权益中，实收本钱为 1.43 亿元（占 7.92%）                                                                            、本钱 公积共计 6.86 亿元（占 38.09%）                      、未分拨利润共计 8.07 亿元（占 44.86%）、盈余公积共计 0.51 亿元（占 2.83%）。    现金流方面，2023 年，母公司筹画行动现金流净额为-0.01 亿元，投资行动现金流净额-2.53 亿元，筹资行动现金流净额 0.20 亿元。    章程 2023 年底，母公司钞票占归拢口径的 93.49%；母公司欠债占归拢口径的 85.07%；母公司一说念债务占归拢口径的 79.22%；母公 司系数者权益占归拢口径的 103.79%。2023 年，母公司营业总收入占归拢口径的 59.42%；母公司利润总额占归拢口径的 15.18%。 （五）ESG 方面    公司防护环境保护、绿色发展，主动实验算作民生企业的社会服务，处治结构和内控轨制较为完善。    环境服务方面，公司及子公司属于环境保护部门公布的重心排污单元，2023 年未发生关键环保事故，亦不存在因非法违法而受到关键 行政处罚的情形。公司喜爱环境保护服务，严格按神志环境影响确认中的环保要求设备。    社会服务方面，公司防护投资者权益保护、职工权益保护，防护质地阻挡和食物安全，参与公益办事；2023 年对外捐赠、公益神志总 插足 14.75 万元。    公司处治方面，公司处治结构和内控轨制较为完善，不错知足公司日常筹画料理需要。 七、债券偿还本领分析    公司筹画行动产生的现金流入对待偿债券余额的保险程度高，洽商到昔时转股因素，量度公司的债务职守有下降的可能，公司对待偿 债券余额保险程度或将栽培。 债”待偿余额（6.40 亿元）的 6.37 倍、0.25 倍和 0.24 倍。    从“湘佳转债”刊行条件来看，由于公司作念出了较低的转股修正条件（当公司股票在职意一语气 30 个买卖日中至少有 15 个买卖日的收 盘价低于当期转股价钱的 80%时，公司董事会有权提倡转股价钱向下修正决策并提交公司激动大会表决），有意于镌汰转股价；同期制定 了有条件赎回条件（公司股票一语气 30 个买卖日中至少有 15 个买卖日的收盘价不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）                                                              ，或可转债未转股 余额不足 3000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回一说念或部分未转股的可转债），有意于促进债券握有东说念主转 股。洽商到昔时转股因素，量度公司的债务职守有下降的可能，公司对“湘佳转债”的保险本领或将栽培。 八、追踪评级论断    基于对公司筹画风险、财务风险及债项条件等方面的概述分析评估，联结伙信详情守护公司主体恒久信用品级为 A+，守护“湘佳转 债”的信用品级为 A+，评级瞻望为稳固。                                                                   追踪评级确认      |   15 附件 1-1      公司股权结构图（章程 2024 年 3 月底） 贵府来源：公司提供 附件 1-2      公司组织架构图（章程 2024 年 3 月底） 贵府来源：公司提供                                       追踪评级确认   |   16 附件 1-3   公司主要子公司情况（章程 2024 年 3 月底）                                                    握股比例  序号            子公司称号      主要筹画地    业务性质                         取得方式                                              平直         曲折                                   宰杀、畜禽衍生                                       业 贵府来源：联结伙信凭证公司提供贵府整理                                                       追踪评级确认     |   17 附件 2-1    主要财务数据及目的（公司归拢口径）                  项   目                        2022 年             2023 年            2024 年 3 月 财务数据 现金类钞票（亿元）                                                6.02               3.43                  4.13 应收账款（亿元）                                                 3.16               2.63                  2.29 其他应收款（亿元）                                                0.41               0.30                  0.47 存货（亿元）                                                   5.45               5.84                  5.24 恒久股权投资（亿元）                                               0.00               0.00                  0.00 固定钞票（亿元）                                                17.08              19.48                 17.27 在建工程（亿元）                                                 1.42               2.28                  5.02 钞票总额（亿元）                                                37.82              38.55                 38.86 实收本钱（亿元）                                                 1.02               1.43                  1.43 少数激动权益（亿元）                                               0.78               0.74                  0.75 系数者权益（亿元）                                               19.11              17.34                 17.16 短期债务（亿元）                                                 2.08               3.87                  3.67 恒久债务（亿元）                                                10.29              10.66                 11.71 一说念债务（亿元）                                                12.36              14.52                 15.38 营业总收入（亿元）                                               38.23              38.90                  9.05 营业成本（亿元）                                                30.95              33.99                  7.77 其他收益（亿元）                                                 0.20               0.18                  0.09 利润总额（亿元）                                                 1.23              -1.41                 -0.20 EBITDA（亿元）                                               3.42               1.51                      -- 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）                                      37.95              40.01                  9.52 筹画行动现金流入小计（亿元）                                          38.60              40.76                 10.32 筹画行动现金流量净额（亿元）                                           1.21               1.62                  0.51 投资行动现金流量净额（亿元）                                          -4.78              -4.77                 -0.99 筹资行动现金流量净额（亿元）                                           6.60               0.56                  1.19 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                             14.64              13.43                      -- 存货盘活次数（次）                                                6.24               6.02                      -- 总钞票盘活次数（次）                                               1.15               1.02                      -- 现金收入比（%）                                                99.27             102.85                105.18 营业利润率（%）                                                18.85              12.35                 13.84 总本钱收益率（%）                                                4.57              -3.32                      -- 净钞票收益率（%）                                                5.92              -8.52                      -- 恒久债务本钱化比率（%）                                            34.99              38.06                 40.57 一说念债务本钱化比率（%）                                            39.28              45.57                 47.28 钞票欠债率（%）                                                49.47              55.02                 55.85 流动比率（%）                                                206.47             131.32                142.04 速动比率（%）                                                134.93              71.16                 84.78 筹画现金流动欠债比（%）                                            15.83              16.63                      -- 现金短期债务比（倍）                                               2.90               0.89                  1.12 EBITDA 利息倍数（倍）                                           7.05               2.86                      -- 一说念债务/EBITDA（倍）                                           3.62               9.61                      -- 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本确认中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除尽头证明外，均指东说念主民币；3. “--”暗意目的不适用；4. 本确认将 其他流动欠债和恒久应付款中的有息债务部分计入操办目的核算 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认及提供贵府整理                                                                            追踪评级确认        |       18 附件 2-2    主要财务数据及目的（公司本部口径）                      项   目                               2022 年                 2023 年 现金类钞票（亿元）                                                           4.00                       1.67 应收账款（亿元）                                                            5.06                       7.53 其他应收款（亿元）                                                           5.40                       5.28 存货（亿元）                                                              3.08                       3.08 恒久股权投资（亿元）                                                          2.90                       3.23 固定钞票（亿元）（共计）                                                        8.99                      10.28 在建工程（亿元）（共计）                                                        1.12                       0.99 钞票总额（亿元）                                                           34.41                      36.04 实收本钱（亿元）                                                            1.02                       1.43 少数激动权益（亿元）                                                          0.00                       0.00 系数者权益（亿元）                                                          18.52                      18.00 短期债务（亿元）                                                            1.62                       2.45 恒久债务（亿元）                                                            8.81                       9.05 一说念债务（亿元）                                                           10.42                      11.50 营业总收入（亿元）                                                          23.93                      23.11 营业成本（亿元）                                                           17.90                      18.54 其他收益（亿元）                                                            0.13                       0.08 利润总额（亿元）                                                            1.24                      -0.21 EBITDA（亿元）                                                             /                           / 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）                                                 20.44                      20.36 筹画行动现金流入小计（亿元）                                                     22.19                      20.84 筹画行动现金流量净额（亿元）                                                      0.99                      -0.01 投资行动现金流量净额（亿元）                                                     -5.55                      -2.53 筹资行动现金流量净额（亿元）                                                      6.34                       0.20 财务目的 销售债权盘活次数（次）                                                         7.30                       3.67 存货盘活次数（次）                                                           5.98                       6.02 总钞票盘活次数（次）                                                          0.81                       0.66 现金收入比（%）                                                           85.42                      88.08 营业利润率（%）                                                           25.05                      19.50 总本钱收益率（%） 净钞票收益率（%）                                                           4.95                                                                                               -1.46 恒久债务本钱化比率（%）                                                       32.23                      33.47 一说念债务本钱化比率（%）                                                       36.02                      38.99 钞票欠债率（%）                                                           46.19                      50.06 流动比率（%）                                                           274.09                     210.32 速动比率（%）                                                           226.98                     173.97 筹画现金流动欠债比（%）                                                       15.18                      -0.08 现金短期债务比（倍）                                                          2.47                       0.68 EBITDA 利息倍数（倍）                                                         /                           / 一说念债务/EBITDA（倍）                                                         /                           / 注：1. 公司本部 2024 年一季度财务报表未线路；2. 本确认中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入变成；除尽头证明外，均指东说念主民币；3. “--”暗意目的不适用，                                                                                           “/”暗意 数据未获取 贵府来源：联结伙信凭证公司财务确认及提供贵府整理                                                                            追踪评级确认        |    19 附件 3   主要财务目的的计较公式          目的称号                                         计较公式 增长目的           钞票总额年复合增长率            净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总额年复合增长率 筹画恶果目的              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额               总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总额                  现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 盈利目的                 总本钱收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%                 净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                  钞票欠债率 欠债总额/钞票悉数×100%            一说念债务本钱化比率 一说念债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%            恒久债务本钱化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%                   担保比率 担保余额/系数者权益×100% 恒久偿债本领目的              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销             一说念债务/ EBITDA 一说念债务/ EBITDA 短期偿债本领目的                   流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%                   速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%            筹画现金流动欠债比 筹画行动现金流量净额/流动欠债共计×100%               现金短期债务比 现金类钞票/短期债务 注：现金类钞票=货币资金+买卖性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借款+买卖性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务   恒久债务=恒久借款+应付债券+租出欠债+其他恒久债务   一说念债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总额+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=本钱化利息开销+用度化利息开销                                                                   追踪评级确认   |   20 附件 4-1     主体恒久信用品级成就及含义   联结伙信主体恒久信用品级永别为三等九级，标志暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下品级外，每一个信用品级可用“+”“-”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。   各信用品级标志代表了评级对象讲错概率的潦倒和相对排序，信用品级由高到低响应了评级对象讲错概率安定增高，但不摒除高信用 品级评级对象讲错的可能。   具体品级成就和含义如下表。     信用品级                                含义      AAA      偿还债务的本领极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错概率极低      AA       偿还债务的本领很强，受不利经济环境的影响不大，讲错概率很低      A        偿还债务本领较强，较易受不利经济环境的影响，讲错概率较低      BBB      偿还债务本领一般，受不利经济环境影响较大，讲错概率一般      BB       偿还债务本领较弱，受不利经济环境影响很大，讲错概率较高       B       偿还债务的本领较大地依赖于讲求的经济环境，讲错概率很高      CCC      偿还债务的本领格外依赖于讲求的经济环境，讲错概率极高      CC       在停业或重组时可得到保护较小，基本不行保证偿还债务       C       不行偿还债务 附件 4-2     中恒久债券信用品级成就及含义   联结伙信中恒久债券信用品级成就及含义同主体恒久信用品级。 附件 4-3     评级瞻望成就及含义   评级瞻望是对信用品级昔时一年操纵变化标的和可能性的评价。评级瞻望时常分为正面、负面、稳固、发展中等四种。     评级瞻望                                含义      正面       存在较多有意因素，昔时信用品级调升的可能性较大      稳固       信用情景稳固，昔时保握信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利因素，昔时信用品级调降的可能性较大     发展中       独特事项的影响因素尚不行明确评估，昔时信用品级可能调升、调降或守护                                                       追踪评级确认    |   21